2026年，电解铝产能天花板即将到来！
我国电解铝产能红线是4500万吨，截至2025年年末，我国已建成电解铝产能4621万吨、运行产能4461万吨,产能利用率接近满产,并逼近产能天花板。
电解铝是高污染、高耗能产业，产能存在严格刚性约束。2026年，可能将是我国电解铝产能增长的最后一年。
2026年，我国电解铝计划新增产能只有天山铝业24万吨/年扩建产能和扎铝二期35万吨/年新建产能，2027年并无新增计划。
供小于需，电解铝市场价格一路飙升。2024年1月我国电解铝价格约为19000元/吨，2026年3月就突破了23000元/吨。
我国电解铝行业中，前五大公司（中国铝业、宏创控股、云铝股份、神火股份和电投能源）占据70%以上的电解铝行业总产能。
那么，哪家公司发展更胜一筹？
电解铝行业中，中国铝业以年营收超2000亿的绝对优势断层第一，云铝股份的营收目前位居行业第三。
其实两家巨头早有合作，就在2022年，两家公司再次“联姻”：中国铝业以66.6亿元收购云铝股份19%的股权，目前合计持股云铝股份29.1%。
不过，对比两家公司业绩，我们发现，云铝股份似乎“跑得慢”了。
先看整体业绩，云铝股份其实表现不错。
2024年，公司营收一举突破500亿，达到544.5亿元，创下自成立以来最好水平。2025年前三季度，公司营收、净利润继续稳步提升，分别达到440.72亿元和43.98亿元。
可单看业绩增速，近三年云铝股份的营收和净利润的同比增速基本持平，2025年前三季度分别约为15%和12%。
反观中国铝业，这几年净利润增速远高于营收，2025年前三季度营收仅同比增长1.57%，可净利润却大增20.65%。
难道说，云铝股份掉队了？
其实，原因出在“产业链位置不同”上。
我们来仔细看一下各公司的利润来源。
中国铝业和云铝股份业务模式不同，中国铝业是“全产业链”铝企，业务涵盖氧化铝、电解铝（原铝）等，业务面更广。
从经营数据来看，目前氧化铝已成为中国铝业重要的利润增量。
2025年上半年，中国铝业的氧化铝板块的利润总额高达47.07亿元，较2024年同期增加了9.92亿元；而其电解铝板块，虽然利润总额有81.05亿元，但较2024年同期也仅增加了5.1亿元。
可是，云铝股份并非“全产业链选手”，它的主业集中于“电解铝”，利润来源也是。
2025年上半年，公司58.12%的营收都来自电解铝，另外40.67%来自铝加工产品，并没有氧化铝的收入。
我们知道，氧化铝是电解铝的原料，因此对于云铝股份来说，决定公司利润增长的，是氧化铝和电解铝的“买与卖”。
云铝股份原料自给能力并不高，相当一部分原料需要“外购”。
目前，电解铝厂商冶炼1吨电解铝大约需要消耗1.94吨的氧化铝，而生产1吨氧化铝大约需要2.4吨的铝土矿。
云铝股份在云南文山拥有铝土矿产能264万吨，2024年公司生产电解铝293.83万吨，按此计算的话，公司铝土矿自给率约为19.3%。
氧化铝也是同样的道理。目前公司拥有氧化铝产能140万吨，这部分产品并不对外出售，仅用于内部电解铝生产，所以氧化铝自给率大约为24.71%。
那么，未来原料成本变化对云铝股份来说有何影响？
具体要从三个角度分析：
第一，氧化铝未来长期过剩，成本重心下移。
公司拥有140万吨的氧化铝产能，这部分自有产能是底气，能在一定程度上抵御外部市场供应的波动、在氧化铝市场价格上升时平滑成本压力
而且，2025年以来，全球铝土矿、氧化铝供应都非常充足。
我国70%的铝土矿都来自进口，其中来自几内亚的占比最大。目前几内亚铝土矿价格已经从2024年12月的115美元/吨降至约70美元/吨。未来全球铝土矿市场供给情况依然很充裕，生产氧化铝的成本也有望下移。
据统计，2025年我国冶金级氧化铝全年净新增产能高达980万吨。
供应充足有望带动市场价格进一步降低，2026年2月，我国氧化铝市场价格已经是“2字开头”了。
因此，总的来看，氧化铝价格下降有望给云铝股份带来成本优势。
第二，清洁能源占比大，拥有电力成本优势。
电解铝行业号称“吞电怪兽”，每炼1吨电解铝需耗电1.4万度电。高昂的电费成为电解铝行业另一大重要成本来源。
据行业最新数据，2025年9月，我国电解铝的电力成本已占总成本的33%，位居第二。
而云铝股份，用电方面优势极大。
目前，公司是国内最大的绿色低碳铝供应商，而且其全部电解铝产能都位于云南省境内。云南水电资源丰富，2025年进入丰水期后，其电网代理购电价格居于较低水平，电力成本非常突出。
2025年，云南全省水力、光伏和风电这三类清洁能源占比高达87.6%，云铝股份因地制宜利用清洁电力能源，碳排放量大大降低。
与此同时，公司还与专业电力公司合作，完成了对所属企业云铝溢鑫、云铝润鑫、云铝海鑫等8个厂区光伏项目建设，光伏发电累计装机容量总计216兆瓦，为电力供应增添保障。
就这样，把氧化铝和用电这两个“成本大头”给拿下之后，云铝股份把成本压缩到极致。横向对比我国其他电解铝公司的吨铝成本，公司成本最低。
随着电解铝行业产能天花板的逼近，云铝股份做好了上游原料、电力的准备。
在自身财务方面方面，公司也解开了束缚。
目前公司并不存在短期借款。从2020年开始，云铝股份还陆续降低长期借款金额。到了2025年第三季度末，公司长期借款已从2020年的93.58亿元降到了20.84亿元，极大减轻公司未来的还款压力。
如今，公司资产负债率已从2020年的66.46%降至23.21%，财务稳健程度达到新水平。
现在，云铝股份要放开手脚，大干一场！
除了电解铝主业继续争先以外，公司还大力发展新兴产业以图业绩新增量：截至2025年上半年，公司已经具备铝用阳极炭素产能80万吨、石墨化阴极产能2万吨，并与索通发展合资建设年产90万吨阳极炭素项目，目前已顺利投产。
同时，子公司云铝阳宗海5万吨的铝资源综合利用项目也已顺利投产，将建成“全自动一体化”的再生铝生产线。
未来，云铝股份有望继续发挥其电解铝的成本优势，并打造新兴业务曲线。长远看来，公司并没有落后，甚至有望继续保持行业前列！
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